分析師：楊東沂

日本半導(dǎo)體大廠東芝因核電能源事業(yè)巨額虧損，為籌措資金據(jù)以改善企業(yè)財務(wù)體質(zhì)及避免公司破產(chǎn)危機，決定出售近年獲利較佳的半導(dǎo)體事業(yè)。DIGITIMES Research分析，日本政府以國家安全為由，成為影響此次東芝內(nèi)存收購案的最主要關(guān)鍵。

東芝在考慮企業(yè)價值、技術(shù)外流疑慮、確保日本國內(nèi)就業(yè)、提案競標手續(xù)的確實性因素后，于2017年6月21日董事會后宣布，選擇由日美韓陣營所成立的特殊目的公司SPC(Special Purpose Company)作為優(yōu)先競購協(xié)商對象。

SPC成員目前有產(chǎn)業(yè)革新機構(gòu)(INCJ)、日本投資銀行(DBJ) 、貝恩資本、日本企業(yè)等單位，各方陣營先向SPC注資后，再向欲收購的東芝內(nèi)存出資收購，SPC透過銀行擔(dān)保應(yīng)可籌集到更多收購資金，提高籌備收購資金靈活度。而日美韓陣營出線象征此次收購案在INCJ介入主導(dǎo)下，政治因素仍大于商業(yè)因素，未來東芝內(nèi)存主要經(jīng)營權(quán)可望仍由日方掌控，日方將取得超過50%議決權(quán)。

DIGITIMES Research分析，日本政府主導(dǎo)下的日美韓陣營出線對目前全球NAND Flash產(chǎn)業(yè)競局影響不大，全球NAND Flash產(chǎn)業(yè)格局短期應(yīng)可維持不變。此外，若由INCJ、DBJ、貝恩資本所組成的日美韓聯(lián)盟能順利完成收購，未來該陣營整合決策共識與時效掌控將是影響東芝內(nèi)存事業(yè)后續(xù)發(fā)展的重要關(guān)鍵。

ü東芝選定SPC作為優(yōu)先競購協(xié)商對象。

ü設(shè)立SPC為大型融資主要方式，其特殊性為:

ü由INCJ、DBJ、貝恩資本等多方陣營先向SPC注資后，再向欲收購的東芝內(nèi)存出資。

ü此舉將各陣營注資匯總后，透過銀行擔(dān)?；I集到更多收購資金，提高籌備收購資金靈活度。

ü日美韓陣營出線意義：

ü該收購案政治因素考慮大于商業(yè)因素(日美韓陣營目前似乎仍不是出價最高者)。

ü日美韓陣營較能滿足經(jīng)產(chǎn)省設(shè)下的審查要件：技術(shù)不外流、不裁員、INCJ介入。

üINCJ介入主導(dǎo)下，除日方陣營將取得超過50%議決權(quán)外，原東芝內(nèi)存團隊有機會可保有經(jīng)營權(quán)。

 

ü日本半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)過去屬封閉垂直整合的IDM商業(yè)模式，隨90年代后半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)勢力轉(zhuǎn)移，經(jīng)歷多次合并收購及2012年退出DRAM市場后，近年占全球市場比重逐漸下滑，失去過往影響力。

üNAND Flash于80年代由東芝的舛岡富士雄博士發(fā)明，產(chǎn)業(yè)發(fā)展迄今，日本(東芝)仍具競爭力，而NAND Flash更為物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)與云端等數(shù)據(jù)處理應(yīng)用的關(guān)鍵零組件。

üNAND Flash產(chǎn)業(yè)為延續(xù)日本半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要發(fā)展項目。

ü日本政府欲延續(xù)國家半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)永續(xù)發(fā)展及在全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)競局，此次以國家安全為由積極介入的態(tài)度，有別2016年夏普出售案，成為影響此次東芝內(nèi)存出售案的最主要關(guān)鍵。

 

ü在日本經(jīng)產(chǎn)省布局下，以INCJ/DBJ為首的日美韓陣營若能順利完成收購東芝內(nèi)存，且日系陣營取得多數(shù)股權(quán)，意即將取得未來東芝內(nèi)存主要經(jīng)營權(quán)。

ü從2016年全球NAND Flash市場比重觀察，以INCJ為首的日美韓陣營取得東芝內(nèi)存經(jīng)營權(quán)后，可維持日本(東芝)在全球NAND Flash市占。

ü從2017~2018年全球NAND Flash產(chǎn)能分布觀察，加總東芝與WD共同經(jīng)營位于日本三重縣四日市的晶圓廠Fab2/Fab3/Fab4/Fab5產(chǎn)能，在NAND Flash產(chǎn)業(yè)仍具關(guān)鍵地位。

ü日本政府主導(dǎo)下的日美韓陣營出線對既有NAND Flash產(chǎn)業(yè)競局影響不大，短期全球NAND Flash產(chǎn)業(yè)競爭地位應(yīng)可維持不變。

üNAND Flash產(chǎn)業(yè)現(xiàn)況：

ü市場面：伴隨大數(shù)據(jù)、云端應(yīng)用、SSD等終端應(yīng)用強烈需求， NAND Flash市場需求看好。

ü技術(shù)面：各陣營陸續(xù)突破3D NAND Flash規(guī)模生產(chǎn)技術(shù)障礙，例如東芝2016年下半推出64層256Gb的 3D NAND Flash、預(yù)計2017年下半量產(chǎn)64層512Gb 3D NAND Flash產(chǎn)品。

ü產(chǎn)能供給面：主要競爭大廠持續(xù)擴充3D NAND Flash產(chǎn)能，2017年3D NAND Flash產(chǎn)能比重從2016年的16.1%增長至33.2%，2018年可望達近5成。

ü市場需求、技術(shù)趨勢與產(chǎn)能供給三大要素依舊牽動NAND Flash產(chǎn)業(yè)版圖變化。

ü過往大型跨國投資聯(lián)盟于投資決策時難有立即共識，以產(chǎn)業(yè)革新機構(gòu)、貝恩資本、日本政策投資銀行等所組成的日美韓聯(lián)盟未來將可能遭遇類似情況。

ü內(nèi)存產(chǎn)業(yè)特性上變動相當迅速，經(jīng)營者須有果決、正確的投資策略，因此，分屬不同背景的日美韓陣營未來在整合策略共識與時效掌握上，將是影響后續(xù)東芝發(fā)展的重要關(guān)鍵。